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安信证券:从ROE历史规律看当前盈利周期位置

发布时间:2019-12-04 10:34:57

安信证券:从ROE历史规律看当前盈利周期位置 2018-11-05 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

从目前的情况来看,全A剔除金融后前三季度归母净利润增速为17.93%,较上半年(22.01%)出现较大下滑,各主要板块业绩均呈现不同程度的下滑。

相信对于这点,市场是早有预期到的。我们早在三季报业绩预告《A股基本面:

盈利结构变化下的信号和最优解》中也旗臶鲜明地提出:Q3全A(剔除金融)业绩增速预计将出现较大幅度下滑,当时一个明显的迹象就是三季度工业企业利润增速已经出现环比放缓(1-9月规模以上工业企业利润同比增速进一步回落至14.7%,上半年为17.2%。)。

但从结构上看,三季报依然存在一些边际变化值得我重视和关注,主要在以下三个方面:1、首先,我们关注到全A剔除金融石油石化之后,Q3ROE(TTM)从上季度的10.03%下滑至9.77%,近两年连续攀升后出现首次下滑,此前为何能持续攀升,这又将预示着什么呢?2、其次,在A股盈利结构发生变化的情况下,未来中短期的盈利亮点在哪里,如何挖掘能够持续景气、实现业绩高增长或者稳定增长的细分领域显得尤为重要。3、最后,我们将对三季报从板块、指数、行业(个股)层面进行深刻详细的解读。以上将是本文重点讨论的问题,敬请广大投资者关注。

ROE两年后首降,预示着A股盈利增速下滑周期或已近半程。我们认为前两年ROE持续上升的驱动因素主要是受存货规模经济的影响,近两年营业成本率与存货周转率同趋势变动(相关性为0.91),使得毛利率上升。首先,我们从2000年至今全部A股及非金融石油石化ROE(TTM,%)与归母净利润增速趋势图观察,不难看出2000年至今A股盈利增速和ROE变化均维持一个3-4年的周期,同时ROE指标往往较为钝化,高点往往滞后盈利增速最高点1-2年。更重要的是,我们发现ROE向下拐点汪往往是是整个A股盈利周期约三分一处,同时意味着盈利增速下滑周期已经快接近半程。

未来中短期的细分盈利亮点在哪里?在当下高速增长的细分行业中,我们认为以下几类细分在未来中短期内的优势相对明显,建议关注。第一类细分,受益于原油价格持续攀升并维持高位和国内明年的通胀预期,部分相关品种价格涨价较为明显。我们认为在经济大趋势向下的背景下,能够具有较强议价权且实现涨价的细分领域需要优先关注,建议优先关注环保限产叠加成本推动的化工涨价制品和受通胀预期带动且有望实现景气底部反转的农林牧渔。第二类细分,需要考虑到下游需求的大幅提升,建议优先关注特高压、新能源车、医疗器械等。

Q3营业收入放缓是全A非金融石油石化盈利下滑的主要原因。全A非金融两油的营业收入增速下降幅度也高于营业成本下降幅度,分别从18Q2的13.61%和15.61%下降至18Q3的11.37%和14.58%。这点也可以从非金融龙头得到侧面验证。我们以中证100非金融两油和沪深300非金融两油为代表的龙头股为例,营业收入同比增速分别从18Q2的12.84%和13.40%下降至18Q3的9.66%和11.13%,降幅明显。两者的营业成本同比增速则从18Q2的10.80%和12.08%下降至18Q3的8.14%和10.66%。

风险提示:经济增长不及预期

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